Tether Đang Biến Thành Ngân Hàng Trung Ương Của Crypto?
Key takeaways
- Tether vận hành bảng cân đối kế toán với lượng lớn Kho bạc và Repo, nắm giữ 181.2 tỷ USD dự trữ so với 174.5 tỷ USD nợ phải trả, để lại 6.8 tỷ USD thặng dư.
- Lãi suất cao đã biến các khoản dự trữ này thành lợi nhuận, tạo ra hơn 10 tỷ USD thu nhập lãi vào năm 2025, điều bất thường đối với một nhà phát hành tiền điện tử điển hình.
- Tether thực hiện các đòn bẩy giống chính sách bằng cách đóng băng các ví bị trừng phạt, thay đổi các blockchain được hỗ trợ và phân bổ tới 15% lợi nhuận vào Bitcoin.
- So sánh với ngân hàng trung ương có giới hạn. Tether không có ủy quyền công khai hay hỗ trợ, dựa vào các bản xác nhận thay vì kiểm toán đầy đủ và phụ thuộc vào các đối tác tư nhân.
Tether, một cái tên quen thuộc trong thế giới tiền điện tử, đang dần chuyển mình từ một nhà phát hành stablecoin đơn thuần thành một thực thể có nhiều điểm tương đồng đáng ngạc nhiên với một ngân hàng trung ương truyền thống. Những hoạt động Tether gần đây cho thấy sự phức tạp trong quản lý tài sản, tạo ra lợi nhuận khổng lồ và thậm chí áp dụng các cơ chế kiểm soát giống như chính sách tiền tệ. Liệu Tether có thực sự trở thành một Tether Ngân hàng Trung ương không chính thức cho nền kinh tế crypto?
Báo cáo xác nhận mới nhất của Tether chỉ ra 181.2 tỷ USD dự trữ so với 174.5 tỷ USD nợ phải trả, để lại 6.8 tỷ USD thặng dư và hơn 174 tỷ USD USDT (USDt) đang lưu hành. Với lãi suất cao, danh mục đầu tư tập trung vào Kho bạc này đã tạo ra hơn 10 tỷ USD lợi nhuận vào năm 2025 – một con số thường thấy ở các tổ chức tài chính lớn hơn là một startup crypto.
Đó là lý do tại sao cả giới phê bình và ủng hộ đều cho rằng Tether đang hành động như một ngân hàng trung ương tư nhân liên kết với đô la cho một phần của nền kinh tế crypto, mặc dù không có ủy quyền chủ quyền hay mạng lưới an toàn.
Tether Đang Vận Hành Như Thế Nào?
Trong thực tế, Tether thực hiện bốn điều tương tự như hành vi của một Tether Ngân hàng Trung ương.
Phát Hành và Đổi Lại Tiền Tệ
Đầu tiên, nó phát hành và đổi lại tiền tệ theo yêu cầu. Khách hàng đã được xác minh tạo ra USDT mới bằng cách chuyển tiền fiat và đổi lại bằng cách gửi USDT để lấy đô la. Thị trường sơ cấp này mở rộng hoặc thu hẹp nguồn cung, trong khi giao dịch thị trường thứ cấp diễn ra trên các sàn giao dịch. Các thay đổi thực tế trên bảng cân đối kế toán diễn ra trong đường ống phát hành và đổi lại đó.
Quản Lý Dự Trữ Hiệu Quả
Thứ hai, nó quản lý dự trữ như một bàn giao dịch thu nhập cố định, gửi hầu hết tài sản vào các tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại ngắn hạn, với một số vàng và Bitcoin. Một danh mục đầu tư tập trung vào Kho bạc giúp bảo toàn thanh khoản và bổ sung nhu cầu ổn định đối với tín phiếu Kho bạc, mà các bàn giao dịch trái phiếu hiện đang tích cực theo dõi khi xác định các nhà mua nợ lớn của Hoa Kỳ.
Thu Lợi Nhuận Từ Lãi Suất Cao
Thứ ba, nó kiếm được lợi nhuận tương tự như quyền phát hành tiền trong môi trường lãi suất cao. Người dùng nắm giữ một token không mang lại lãi suất, trong khi Tether thu lãi từ các tín phiếu Kho bạc, mang lại hơn 10 tỷ USD lợi nhuận và 6.8 tỷ USD dự trữ vượt mức tính đến quý 3 năm 2025. Dòng thu nhập đó là lý do tại sao sự so sánh Stablecoin Tether với một “ngân hàng trung ương tư nhân” lại gây tiếng vang.
Áp Dụng Các Công Cụ Chính Sách
Cuối cùng, nó sử dụng các công cụ giống chính sách như các chức năng hợp đồng có thể đóng băng địa chỉ theo yêu cầu của cơ quan thực thi pháp luật hoặc cơ quan trừng phạt. Nó cũng có khả năng thêm hoặc loại bỏ các blockchain, ví dụ, ngừng hoạt động Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS và Algorand, để quản lý Tether rủi ro hoạt động.
Mặc dù đây không phải là chính sách tiền tệ chủ quyền, nhưng nó vẫn thể hiện sự can thiệp tích cực vào một tài sản giống đô la được hàng trăm triệu người sử dụng.
Bạn có biết? Tether ban đầu được ra mắt với tên Realcoin vào tháng 7 năm 2014 và đổi tên thành Tether vào tháng 11 cùng năm. Nó vẫn là một trong những stablecoin lâu đời nhất còn được sử dụng tích cực hiện nay.
Mở Rộng Quyền Lực: Các Động Thái Giống Ngân Hàng Trung Ương
Tether hiện can thiệp vào hệ thống đô la của riêng mình theo những cách tương tự như các công cụ chính sách.
Kiểm Soát Tuân Thủ
Về phía tuân thủ, nó có thể đóng băng các địa chỉ liên kết với các lệnh trừng phạt hoặc hành động thực thi pháp luật. Tether lần đầu tiên giới thiệu chính sách đóng băng ví chủ động vào tháng 12 năm 2023 và kể từ đó đã sử dụng nó trong các trường hợp cụ thể, chẳng hạn như các ví liên kết với sàn giao dịch Garantex của Nga bị trừng phạt. Đây là những can thiệp cấp độ nhà phát hành ngay lập tức ảnh hưởng đến ai có thể di chuyển thanh khoản đô la trên chuỗi.
Điều Hành Hoạt Động Thị Trường
Về phía hoạt động thị trường, dự trữ Tether được quản lý như một danh mục đầu tư thu nhập cố định ngắn hạn, tập trung nhiều vào các tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại ngược. Cấu trúc này cho phép hoạt động phát hành và đổi lại phù hợp với các tài sản có tính thanh khoản cao, mang lại lãi suất trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt.
Trong bản xác nhận mới nhất của Tether, sự kết hợp đó đã giúp tạo ra lợi nhuận hàng tỷ đô la và một vùng đệm dự trữ dư thừa đáng kể. Các cơ chế này giống với quản lý kiểu thị trường mở, mặc dù Tether vẫn là một nhà phát hành tư nhân chứ không phải một Tether Ngân hàng Trung ương.
Tether cũng xác định phạm vi hoạt động của riêng mình. Nó đã thêm và loại bỏ các blockchain để tập trung hoạt động vào nơi có mức độ sử dụng và cơ sở hạ tầng mạnh nhất, ngừng phát hành và sau đó là hỗ trợ trên các mạng cũ như Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS và Algorand, trong khi vẫn tiếp tục đổi lại trong thời gian chuyển đổi.
Riêng biệt, nó đa dạng hóa dự trữ bằng cách phân bổ tới 15% lợi nhuận hoạt động thực tế vào Bitcoin, một chính sách Tether được giới thiệu vào năm 2023, đại diện cho một quyết định cấp độ nhà phát hành khác với các tác động trên toàn hệ thống.
Từ Nhà Phát Hành Stablecoin Đến Người Chơi Hạ Tầng
Trong 18 tháng qua, Tether đã chuyển đổi từ một công ty token duy nhất thành một tập đoàn cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.
Vào tháng 4 năm 2024, công ty đã tái cơ cấu thành bốn bộ phận hoạt động: Tether Finance, Tether Data, Tether Power và Tether Edu. Các bộ phận này quản lý các dịch vụ tài sản kỹ thuật số của Tether, các dự án dữ liệu và AI (như Holepunch và Northern Data), các sáng kiến năng lượng và các chương trình giáo dục. Việc tái cơ cấu đã chính thức hóa một chiến lược mở rộng vượt xa việc phát hành USDT, trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái crypto.
Về mảng Power, Tether đã cam kết vốn và chuyên môn cho Volcano Energy ở El Salvador, một công viên gió và năng lượng mặt trời 241 megawatt được thiết kế để cung cấp năng lượng cho một trong những hoạt động khai thác Bitcoin lớn nhất thế giới. Dự án này hỗ trợ trực tiếp thời gian hoạt động thanh toán và giải quyết.
Để trực tiếp phục vụ thị trường Hoa Kỳ, Tether đã thông báo về USAT (USAT), một token đô la được quy định tại Hoa Kỳ, dự kiến sẽ được Anchorage Digital Bank phát hành theo các quy tắc trong nước, cùng với USDT hiện có ở nước ngoài. Nếu được ra mắt như mô tả, USAT sẽ cung cấp cho Tether một nền tảng tuân thủ trong nước, trong khi USDT sẽ tiếp tục phục vụ thị trường toàn cầu.
Hạn Chế Của So Sánh “Ngân Hàng Trung Ương”
Điều quan trọng là, Tether không phải là một cơ quan tiền tệ có chủ quyền.
Thiếu Ủy Quyền và Hỗ Trợ Chủ Quyền
Nó không thiết lập lãi suất, không đóng vai trò là người cho vay cuối cùng hoặc hoạt động dưới một ủy quyền công khai. Điều này tạo ra sự khác biệt lớn so với một ngân hàng trung ương thực thụ.
Vấn Đề Minh Bạch và Kiểm Toán
Sự minh bạch của nó vẫn dựa vào các bản xác nhận hàng quý thay vì một cuộc kiểm toán tài chính đầy đủ, mặc dù công ty cho biết họ đã thảo luận với một trong Bốn công ty lớn về việc kiểm toán dự trữ của mình. Khoảng cách giữa xác nhận và kiểm toán là một lý do khiến giới phê bình bác bỏ nhãn “Tether Ngân hàng Trung ương“.
Phụ Thuộc Vào Đối Tác Tư Nhân
Cũng có những lo ngại về bảng cân đối kế toán. Tether đôi khi duy trì một danh mục cho vay có bảo đảm sau khi tuyên bố trước đó rằng họ sẽ giảm mức độ rủi ro đó. Loại tài sản này thu hút sự giám sát vì các điều khoản và đối tác rất quan trọng. Nói rộng hơn, công ty phụ thuộc vào các đối tác ngân hàng tư nhân, lưu ký và repo thay vì một bảo chứng chủ quyền, nghĩa là niềm tin và cơ sở hạ tầng thị trường vẫn nằm ngoài tầm kiểm soát trực tiếp của họ.
Cuối cùng, một số hành động giống chính sách nhất của Tether chủ yếu là các biện pháp tuân thủ, chẳng hạn như chủ động đóng băng các địa chỉ được liệt kê bởi các cơ quan trừng phạt.
Bạn có biết? Vào tháng 12 năm 2023, Tether cho biết họ đã hỗ trợ hơn 140 cơ quan thực thi pháp luật trên 45 khu vực pháp lý trong việc đóng băng 835 triệu USD liên quan đến các vụ lừa đảo và hoạt động bất hợp pháp.
Tether Phù Hợp Với Bức Tranh Lớn Hơn Ở Đâu
Cuối cùng, Tether trông giống như một Tether Ngân hàng Trung ương tư nhân, được định giá bằng đô la cho crypto, ít giống một nhà phát hành stablecoin điển hình hơn. Nó mở rộng và thu hẹp nguồn cung thông qua việc phát hành và đổi lại quy mô lớn, nắm giữ tín phiếu Kho bạc và repo ngắn hạn, tạo ra thu nhập lãi hàng tỷ đô la và có thể can thiệp bằng các hành động tuân thủ khi cần thiết.
Tuy nhiên, sự so sánh này chỉ đi xa đến một mức nhất định. Không có ủy quyền công khai hay hỗ trợ, tính minh bạch vẫn phụ thuộc vào các bản xác nhận, và các hành động giống chính sách của nó chủ yếu tập trung vào tuân thủ chứ không phải quản lý vĩ mô.
Hãy theo dõi thành phần dự trữ, lợi nhuận, việc đổi lại, tiến độ kiểm toán và, ở Hoa Kỳ, cách kế hoạch USAT với Anchorage diễn ra, bởi vì đó là nơi câu chuyện sẽ tiếp tục giống ngân hàng trung ương hoặc bắt đầu phân kỳ.
Câu hỏi thường gặp
- Tether là gì và vai trò ban đầu của nó trong thị trường crypto?
Tether là một stablecoin, ban đầu được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách neo vào đồng đô la Mỹ (USD). Vai trò chính của nó là cung cấp một tài sản ổn định trong thị trường tiền điện tử đầy biến động, tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch, phòng ngừa rủi ro và cung cấp thanh khoản. - Tại sao Tether được so sánh với một ngân hàng trung ương?
Tether được so sánh với một Tether Ngân hàng Trung ương vì nó thực hiện nhiều chức năng tương tự: phát hành và đổi lại tiền tệ (USDT) để điều chỉnh nguồn cung, quản lý dự trữ tài sản lớn (chủ yếu là Kho bạc Mỹ), tạo ra lợi nhuận đáng kể từ các khoản dự trữ này, và áp dụng các công cụ chính sách như đóng băng ví để tuân thủ pháp luật. - Đâu là những điểm khác biệt chính giữa Tether và một ngân hàng trung ương thực sự?
Các điểm khác biệt chính giữa Tether và một ngân hàng trung ương thực sự bao gồm việc Tether không có ủy quyền công khai hay sự bảo trợ của chính phủ, không thiết lập lãi suất, không đóng vai trò là người cho vay cuối cùng, và sự minh bạch của nó dựa vào các bản xác nhận chứ không phải kiểm toán tài chính đầy đủ. Ngoài ra, nó phụ thuộc vào các đối tác tư nhân chứ không phải một sự hỗ trợ chủ quyền.
