Chiến lược Bitcoin của Strategy: Khi nào công ty bán BTC?

Trong 5 năm qua, Strategy, trước đây là MicroStrategy, đã tự định vị là “Công ty Kho bạc Bitcoin lớn nhất và đầu tiên trên thế giới”. Đến đầu tháng 12 năm 2025, công ty này nắm giữ gần 650.000 Bitcoin (BTC), tương đương hơn 3% tổng nguồn cung 21 triệu BTC, trở thành thực thể công khai nắm giữ số lượng Bitcoin lớn nhất. Đối với nhiều nhà đầu tư truyền thống, cổ phiếu của Strategy đóng vai trò như một công cụ proxy đòn bẩy cho Bitcoin, cho phép họ tiếp cận BTC gián tiếp thông qua việc công ty huy động vốn và chuyển đổi thành tài sản kỹ thuật số này.

Gần đây, những bình luận của CEO Phong Le về khả năng bán Bitcoin trong những điều kiện cực kỳ cụ thể đã gây ra nhiều tranh cãi. Mặc dù các tiêu đề thường tập trung vào từ “bán”, công ty khẳng định đây là một phương án quản lý rủi ro trong trường hợp căng thẳng cực độ, chứ không phải sự thay đổi trong luận điểm dài hạn về Bitcoin. Bài viết này sẽ phân tích chi tiết chiến lược Bitcoin của Strategy hoạt động ra sao và những yếu tố nào có thể kích hoạt các đợt bán trong tương lai, giúp độc giả hiểu rõ mà không rơi vào hoảng loạn hay FOMO (sợ bỏ lỡ).

Chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy hoạt động như thế nào?

Hoạt động tài chính hàng ngày của Strategy tuân theo một chu trình tương đối đơn giản. Công ty thực hiện các bước sau:

• Huy động vốn: Thu hút vốn từ các thị trường truyền thống thông qua các chương trình chào bán cổ phiếu phổ thông, nhiều đợt cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn (như STRK và STRF), và đôi khi là nợ chuyển đổi.
• Đầu tư vào Bitcoin: Sử dụng phần lớn số vốn này để mua thêm Bitcoin, coi BTC là tài sản dự trữ kho bạc chính của mình.
• Theo dõi hiệu suất: Giám sát một bộ các chỉ số để đánh giá tính bền vững và khả năng tăng trưởng giá trị cho cổ đông.

Hai trong số các chỉ số này đặc biệt quan trọng:

• Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (BPS): Số lượng BTC thực tế nằm sau mỗi cổ phiếu đã pha loãng hoàn toàn. Strategy công bố đây là một chỉ số hiệu suất chính.
• Tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV): Tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường của Strategy và giá trị thị trường của lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Nếu mNAV lớn hơn 1, cổ phiếu của công ty đang được giao dịch ở mức cao hơn so với giá trị Bitcoin mà nó sở hữu.

Khi cổ phiếu của công ty giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng một cách lành mạnh, Strategy có thể huy động vốn cổ phần hoặc cổ phiếu ưu đãi mới với ít sự pha loãng hơn và tiếp tục gia tăng lượng Bitcoin nắm giữ. Đây vẫn là mô hình Bitcoin của Strategy mà ban quản lý khẳng định đang theo đuổi.

Điều kiện kích hoạt việc bán Bitcoin của Strategy: “Phương án cuối cùng”

Điểm mới trong chiến lược Bitcoin của Strategy là một cơ chế “ngắt khẩn cấp” được công bố rõ ràng. Trong các cuộc phỏng vấn gần đây, CEO Le đã giải thích rằng Strategy sẽ chỉ xem xét việc bán Bitcoin của Strategy nếu hai điều kiện sau đồng thời được đáp ứng:

• mNAV giảm xuống dưới 1: Điều này có nghĩa là vốn hóa thị trường của công ty giảm xuống ngang bằng hoặc thấp hơn giá trị của số Bitcoin mà công ty đang nắm giữ.
• Khả năng tiếp cận vốn mới cạn kiệt: Ví dụ, nếu các nhà đầu tư không còn sẵn lòng mua cổ phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi của Strategy với các điều khoản khả thi.

Ông Le mô tả việc bán BTC trong kịch bản đó là một lựa chọn “phương án cuối cùng” để đáp ứng các nghĩa vụ như cổ tức ưu đãi, chứ không phải một kế hoạch thường xuyên để bán kho bạc. Nói cách khác: Nếu cổ phiếu giao dịch ở mức bằng hoặc thấp hơn giá trị BTC của công ty và công ty không thể tự tái cấp vốn, thì việc bán một phần nhỏ BTC trở thành cách ít tồi tệ nhất để bảo vệ cấu trúc tổng thể.

Các yếu tố có thể đẩy Strategy đến ngưỡng này

Một số yếu tố động phải cùng xảy ra trước khi tùy chọn “phương án cuối cùng” này được xem xét:

• Giá Bitcoin và tình hình vĩ mô: Giá Bitcoin đã giảm mạnh khoảng 30% từ mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 10 gần 126.000 USD xuống khoảng giữa 80.000 USD. Các đợt giảm giá sâu hơn hoặc kéo dài hơn sẽ làm giảm giá trị của kho BTC mà Strategy nắm giữ và có xu hướng gây áp lực lên cổ phiếu của công ty.
• Hiệu suất cổ phiếu và mNAV: Mức giá cao hơn vốn hóa thị trường của Strategy so với Bitcoin đã thu hẹp sau khi cổ phiếu giảm 30%-60% so với mức cao trước đó. Vào giữa tháng 11, công ty đã giao dịch ngắn hạn ở mức ngang bằng hoặc thậm chí thấp hơn giá trị giao ngay của tài sản, cho thấy mNAV Strategy gần bằng 1.
• Điều kiện tài trợ: Hoạt động kinh doanh của Strategy dựa vào khả năng phát hành cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mới thông qua các đăng ký hiện có và chương trình at-the-market (ATM). Nếu các đợt chào bán này chậm lại đáng kể hoặc nếu các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn nhiều, điều đó sẽ báo hiệu căng thẳng về phía tài trợ.
• Nghĩa vụ nội bộ: Strategy có các cam kết hàng năm đáng kể dưới dạng cổ tức ưu đãi và dịch vụ nợ. Các nhà phân tích ước tính nghĩa vụ cổ tức ưu đãi lên đến hàng trăm triệu đô la mỗi năm.

Ban quản lý vẫn mô tả mình là một nhà tích lũy Bitcoin dài hạn, và các kịch bản trên mô tả một môi trường căng thẳng nghiêm trọng.

Tác động của việc Strategy bán Bitcoin đối với thị trường tiền điện tử

Với việc Strategy nắm giữ 650.000 BTC, bất kỳ sự thay đổi nào từ “không bao giờ bán” sang “có thể bán khi căng thẳng” tự nhiên thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch. Tuy nhiên, ngữ cảnh là rất quan trọng:

• Quy mô thị trường: Khối lượng giao dịch spot và phái sinh hàng ngày của Bitcoin thường lên đến hàng chục tỷ đô la. Đồng thời, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã chứng kiến dòng tiền vào và ra hàng tỷ đô la trong một ngày. Một đợt bán có kiểm soát một phần nhỏ tài sản của Strategy, dù đáng kể, sẽ đi vào một thị trường tiền điện tử rất lớn và thanh khoản.
• Quy mô và tốc độ có thể xảy ra: Dựa trên những bình luận của ông Le, bất kỳ đợt bán nào trong kịch bản căng thẳng sẽ được nhắm mục tiêu và chỉ bán một phần, nhằm đáp ứng các nghĩa vụ hoặc duy trì cấu trúc vốn chứ không phải thoát khỏi Bitcoin hoàn toàn.
• Định giá trước: Các thị trường thường bắt đầu tính đến những khả năng này ngay khi chúng được tiết lộ. Đợt giảm giá gần đây của cả BTC và cổ phiếu Strategy, cùng với tranh luận về mNAV, là một ví dụ về quá trình đó.

Điều quan trọng cần lưu ý là một khuôn frameworks bán “phương án cuối cùng” có điều kiện không giống như một thông báo rằng các đợt bán BTC lớn sắp xảy ra.

Theo dõi động thái của Strategy: Hướng dẫn không hoảng loạn

Đối với những độc giả muốn theo dõi câu chuyện này mà không phản ứng với mọi tiêu đề hoặc meme, một số chỉ số có thể quan sát được sẽ giúp bạn hiểu rõ tình hình hơn:

• Bắt đầu với các nguồn chính thống:
  • Các hồ sơ của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), như 8-K và bổ sung bản cáo bạch, cho thấy việc huy động vốn mới và cập nhật tài sản dự trữ Bitcoin của công ty.
  • Các thông cáo báo chí của Strategy và trang “Bitcoin Purchases” của họ tóm tắt các giao dịch mua gần đây và tổng số lượng nắm giữ.
• Theo dõi các chỉ số cốt lõi:
  • Giữ vững các chỉ số tài chính như mNAV và BPS.
  • Hoạt động trên mạng xã hội thường phản ánh tâm lý hơn là dữ liệu thực tế. Các bài đăng “dấu chấm xanh”, meme “mắt laser” và các chủ đề “ngày tận thế” có thể hữu ích để nắm bắt tâm trạng, nhưng nên đối chiếu bất kỳ tuyên bố nào về việc bán bắt buộc hoặc mất khả năng thanh toán với các hồ sơ và số liệu chính xác.

Lưu ý: Tình hình tài chính, thời gian nắm giữ và khả năng chấp nhận rủi ro thay đổi tùy theo từng cá nhân. Thông tin này có tính chất chung và không nên được hiểu là lời khuyên hoặc khuyến nghị để mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản nào. Độc giả nên tham khảo ý kiến chuyên gia tài chính đủ điều kiện để được hướng dẫn phù hợp với hoàn cảnh của mình.

---

Câu hỏi thường gặp (FAQ)

1. Chiến lược Bitcoin của Strategy là gì?

Chiến lược Bitcoin của Strategy (trước đây là MicroStrategy) tập trung vào việc huy động vốn từ các thị trường tài chính truyền thống và chuyển đổi phần lớn số vốn đó thành Bitcoin (BTC), coi BTC là tài sản dự trữ chính của công ty. Mục tiêu là tăng lượng Bitcoin nắm giữ mà không làm giảm giá trị cổ phiếu.

2. Khi nào Strategy sẽ xem xét bán Bitcoin?

CEO Phong Le đã tuyên bố rằng Strategy sẽ chỉ xem xét bán Bitcoin trong một kịch bản “phương án cuối cùng”, khi hai điều kiện được đáp ứng đồng thời: (1) Tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của công ty giảm xuống dưới 1, và (2) Khả năng tiếp cận vốn mới từ thị trường tài chính cạn kiệt.

3. Việc Strategy bán Bitcoin sẽ ảnh hưởng đến thị trường như thế nào?

Mặc dù Strategy nắm giữ một lượng Bitcoin lớn (khoảng 650.000 BTC), thị trường Bitcoin có khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng chục tỷ đô la. Một đợt bán có kiểm soát và từng phần của Strategy sẽ đi vào một thị trường rất lớn và thanh khoản, do đó tác động có thể được hấp thụ. Thị trường cũng có xu hướng định giá trước các khả năng này ngay khi chúng được công bố.