Phân Tích Chuyên Sâu Báo Cáo Tài Chính Quý IV/2025 – Công ty Cổ phần Chứng khoán MB (MBS)

Lời Mở Đầu

Trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam đầy biến động và cơ hội, Công ty Cổ phần Chứng khoán MB (MBS) nổi lên như một thực thể tài chính năng động, đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ và quyết liệt. Báo cáo tài chính Quý IV/2025 không chỉ đơn thuần là một bản ghi chép các con số; nó là một câu chuyện sống động về chiến lược, rủi ro và tiềm năng của một trong những công ty chứng khoán hàng đầu. Bài phân tích này sẽ đi sâu vào từng lớp lang tài chính, bóc tách các chỉ số cốt lõi và luận giải các quyết định chiến lược đằng sau đó, nhằm mang đến một cái nhìn đa chiều và sâu sắc về sức khỏe cũng như triển vọng của MBS.

Phần 1: Tổng quan và những điểm nhấn tài chính cốt lõi

Để có cái nhìn toàn cảnh về hiệu suất hoạt động của MBS, việc đầu tiên là nắm bắt những chỉ số tài chính quan trọng nhất. Bảng tổng hợp dưới đây sẽ so sánh các chỉ tiêu cốt lõi giữa năm 2025 và 2024, từ đó làm nổi bật quy mô tăng trưởng và hiệu quả hoạt động của công ty.

Phân tích và đánh giá:

Các con số trên đã vẽ nên một bức tranh tài chính đầy ấn tượng của MBS trong năm 2025.

• Tăng trưởng quy mô bùng nổ: Tổng tài sản của MBS đã tăng vọt 39.06%, cho thấy sự mở rộng mạnh mẽ trong hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này được tài trợ chủ yếu bởi Nợ phải trả, vốn tăng tới 49.65%, cao hơn đáng kể so với tốc độ tăng của Vốn chủ sở hữu (+15.72%). Điều này cho thấy công ty đang tích cực sử dụng đòn bẩy tài chính để khuếch đại quy mô.
• Hiệu suất sinh lời vượt trội: Điểm sáng nhất chính là sự bứt phá của Lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng hơn 52.46% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, mức tăng trưởng lợi nhuận này cao gấp ba lần tốc độ tăng trưởng doanh thu (+16.63%). Phân tích sâu hơn vào Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (trang 9-10) cho thấy sự cải thiện đột phá này đến từ hai yếu tố chính: sự gia tăng mạnh mẽ của Doanh thu hoạt động tài chính (+56.25%) và việc giảm đáng kể Chi phí hoạt động (-21%), cho thấy MBS không chỉ mở rộng quy mô mà còn tối ưu hóa hiệu quả hoạt động một cách xuất sắc.

Từ bức tranh tổng quan đầy hứa hẹn nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro này, chúng ta sẽ đi sâu vào phân tích sức khỏe tài chính của công ty ở cả góc độ ngắn hạn và dài hạn.

Phần 2: Phân tích Sức khỏe Tài chính Ngắn hạn & Dài hạn

Một doanh nghiệp tài chính bền vững đòi hỏi sự cân bằng tinh tế giữa hai yếu tố: sự ổn định trong ngắn hạn (khả năng đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán, quản lý dòng tiền linh hoạt) và một nền tảng vững chắc cho sự phát triển dài hạn (cấu trúc vốn hợp lý, hiệu quả sinh lời bền vững). Phần này sẽ đánh giá MBS trên cả hai phương diện quan trọng này.

2.1. Đánh giá Rủi ro và Cơ hội trong Ngắn hạn (1-2 quý tới)

Cấu trúc tài sản ngắn hạn của MBS phản ánh rõ nét mô hình kinh doanh và các rủi ro đi kèm. Tại ngày 31/12/2025, trong tổng tài sản ngắn hạn khoảng 30,570 tỷ đồng, các khoản mục lớn nhất bao gồm:

• Các khoản cho vay: đạt 15,041 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng lớn nhất với 49.2% tổng tài sản ngắn hạn. Đây là động lực tăng trưởng doanh thu cốt lõi nhưng cũng là tâm điểm của rủi ro tín dụng.

• Các tài sản tài chính FVTPL (Tự doanh): đạt 3,104 tỷ đồng, chiếm 10.1% tổng tài sản ngắn hạn, cho thấy hoạt động tự doanh vẫn là một mảng kinh doanh quan trọng của công ty.

Giải thích: Quy mô cho vay khổng lồ, chủ yếu là cho vay ký quỹ (margin), chính là động lực tăng trưởng doanh thu cốt lõi của MBS. So với năm 2024 (10,294 tỷ đồng), khoản mục này đã tăng trưởng 46.1%, cho thấy chiến lược đẩy mạnh margin lending rất quyết liệt. Tuy nhiên, đây cũng chính là nguồn rủi ro tín dụng lớn nhất. Do đó, chính sách trích lập dự phòng rủi ro và chất lượng danh mục tài sản thế chấp của công ty trở thành những yếu tố quan trọng nhất mà nhà đầu tư cần theo dõi trong các quý tới.

Về dòng tiền, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (trang 12) cho thấy dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm 4,203 tỷ đồng. Con số này là đặc thù của ngành chứng khoán và không nhất thiết là tín hiệu tiêu cực. Cụ thể, dòng tiền kinh doanh âm chủ yếu do dòng tiền chi ra cho “Các khoản cho vay” tăng mạnh thêm 4,747 tỷ đồng, một hoạt động được phân loại là kinh doanh đối với công ty chứng khoán. Điều này kết nối trực tiếp sự tăng trưởng trên Bảng cân đối kế toán với thực tế dòng tiền, đồng thời cho thấy MBS phụ thuộc lớn vào dòng tiền từ hoạt động tài chính (chủ yếu là đi vay) để tài trợ cho sự tăng trưởng này.

Sau khi xem xét các yếu tố thanh khoản và rủi ro ngắn hạn, chúng ta sẽ phân tích nền tảng dài hạn để đánh giá sự bền vững của mô hình tăng trưởng này.

2.2. Phân tích Nền tảng và Tiềm năng Dài hạn (3-5 năm tới)

Nền tảng dài hạn của MBS được xây dựng trên cấu trúc vốn và khả năng tạo ra lợi nhuận bền vững.

Đòn bẩy tài chính – Động lực chính cho tăng trưởng ROE: MBS đã chủ động gia tăng đòn bẩy tài chính để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn. Tỷ lệ Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu đã tăng đáng kể:

• Năm 2025: 22,782 tỷ đồng / 7,995 tỷ đồng = 2.85 lần
• Năm 2024: 15,223 tỷ đồng / 6,909 tỷ đồng = 2.20 lần

Đây là một điểm then chốt cần được tổng hợp: MBS đã sử dụng thành công chiến lược “đòn bẩy cao” để khuếch đại lợi nhuận. Việc tăng tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu từ 2.20 lên 2.85 lần chính là động cơ chính giúp khuếch đại mức tăng trưởng Lợi nhuận sau thuế (+52.46%) so với mức tăng trưởng của Vốn chủ sở hữu (+15.72%). Kết quả trực tiếp là sự cải thiện ngoạn mục của tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), cho thấy công ty đang khai thác hiệu quả nguồn vốn vay trong điều kiện thị trường thuận lợi.

Chiến lược vốn nội bộ và tiềm năng tăng trưởng: Tiềm năng tăng trưởng bền vững của công ty còn được thể hiện qua khoản mục “Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối” (trang 5), đã tăng mạnh từ 819 tỷ đồng (2024) lên 1,218 tỷ đồng (2025). Việc giữ lại hơn 400 tỷ đồng lợi nhuận là một cấu phần quan trọng trong chiến lược vốn của MBS. Nó cho phép công ty tài trợ một phần cho việc mở rộng quy mô một cách nội bộ, giảm bớt sự phụ thuộc vào nợ vay bên ngoài và thể hiện sự tin tưởng của ban lãnh đạo vào triển vọng tăng trưởng trong tương lai.

Tuy nhiên, đòn bẩy tài chính vẫn là con dao hai lưỡi. Để hiểu rõ hơn về rủi ro này, chúng ta cần phân tích sâu hơn vào cấu trúc nợ vay của công ty.

Phần 3: Soi chi tiết mục tiêu trọng yếu: Nợ vay tài chính

Nợ vay tài chính là huyết mạch tài trợ cho các hoạt động kinh doanh cốt lõi (cho vay ký quỹ, tự doanh) của MBS, nhưng đồng thời cũng là tâm điểm của rủi ro tài chính. Việc mổ xẻ chi tiết khoản mục này sẽ giúp làm rõ mức độ rủi ro mà công ty đang đối mặt.

Theo Báo cáo tình hình tài chính (trang 5), cấu trúc nợ vay tài chính của MBS tại ngày 31/12/2025 bao gồm:

• Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn: 17,730 tỷ đồng (tăng mạnh so với 13,070 tỷ đồng năm 2024).
• Trái phiếu phát hành dài hạn: 1,562 tỷ đồng (tăng so với 1,061 tỷ đồng năm 2024).

Thuyết minh số 20 (trang 48) chỉ rõ, phần lớn các khoản vay ngắn hạn này đến từ các tổ chức tín dụng.

Tác động của cấu trúc nợ vay (“So What?”): Cấu trúc nợ vay này cho thấy hai điểm trọng yếu:

1. Sự phụ thuộc vào nguồn vốn ngắn hạn: Hơn 90% nợ vay tài chính của MBS là nợ ngắn hạn. Điều này khiến công ty rất nhạy cảm với các biến động về lãi suất và thanh khoản trên thị trường liên ngân hàng.
2. Nợ vay tài trợ trực tiếp cho tăng trưởng: Sự gia tăng hơn 4,660 tỷ đồng nợ vay ngắn hạn trong năm 2025 gần như tương ứng với mức tăng 4,747 tỷ đồng của khoản mục “Các khoản cho vay”. Rõ ràng, MBS đang vay ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động cho vay ký quỹ.

Để dễ hình dung, hãy xem xét một giả thuyết: Nếu mặt bằng lãi suất cho vay ngắn hạn mà MBS phải chịu tăng 1%/năm, với dư nợ ngắn hạn hơn 17.7 ngàn tỷ đồng, chi phí lãi vay của công ty có thể tăng thêm khoảng 177 tỷ đồng mỗi năm. Con số này sẽ tác động trực tiếp, làm giảm lợi nhuận sau thuế và cho thấy mức độ nhạy cảm của mô hình kinh doanh đối với rủi ro lãi suất.

Tóm lại, nợ vay là công cụ đắc lực giúp MBS tăng trưởng, nhưng cũng là gót chân Achilles đòi hỏi sự quản trị rủi ro cực kỳ chặt chẽ và thận trọng.

Phần 4: Kết luận từ góc nhìn của chúng tôi

Qua các phân tích chi tiết, có thể khẳng định MBS đã trải qua một năm 2025 tăng trưởng vượt bậc về cả quy mô và lợi nhuận. Động lực chính đến từ chiến lược sử dụng đòn bẩy tài chính cao để đẩy mạnh hoạt động cho vay ký quỹ. Công ty đã gặt hái thành công từ chiến lược này, thể hiện qua tỷ suất sinh lời ấn tượng. Tuy nhiên, chiến lược này cũng đi kèm với rủi ro tín dụng và rủi ro lãi suất đáng kể, đòi hỏi phải được quản lý một cách chặt chẽ.

Dưới đây là các khuyến nghị dành cho nhà đầu tư và các bên quan tâm:

• Góc nhìn ngắn hạn:
  • Nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các biến động của lãi suất trên thị trường, vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí vốn của MBS. Cụ thể, cần giám sát Biên lãi ròng (NIM) trên hoạt động cho vay để đảm bảo việc mở rộng quy mô không phải trả giá bằng việc hy sinh lợi nhuận.

• Góc nhìn dài hạn:
  • Sự thành công bền vững của MBS sẽ phụ thuộc vào khả năng quản trị rủi ro tín dụng (từ cho vay margin) và rủi ro thanh khoản (từ sự phụ thuộc vào nợ vay ngắn hạn) một cách hiệu quả.
  • Để giảm thiểu sự phụ thuộc vào đòn bẩy và biến động thị trường, việc đa dạng hóa nguồn doanh thu sang các mảng kinh doanh ổn định hơn như tư vấn tài chính doanh nghiệp và quản lý tài sản sẽ là yếu tố chiến lược quan trọng trong tương lai.

Miễn trừ trách nhiệm

Tất cả các phân tích, nhận định trong báo cáo này được thực hiện bởi nhadautuviet.vn dựa trên các thông tin tài chính công khai. Báo cáo chỉ mang tính chất tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư.

Nội dung được chúng tôi phân tích bởi đội ngủ đến từ nhadautuviet.vn.