Phân Tích Chuyên Sâu: Báo Cáo Tài Chính Hợp Nhất Quý III/2025 – Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Tiền Giang (THG)

1.0 Tổng Quan Về Hiệu Suất Kinh Doanh

Phân tích kết quả hoạt động kinh doanh là thước đo chính xác nhất về hiệu quả tạo ra doanh thu và lợi nhuận của một công ty trong kỳ báo cáo. Báo cáo này sẽ đi sâu vào các chỉ số tài chính quan trọng của Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Tiền Giang (THG) nhằm đánh giá một cách toàn diện sự tăng trưởng, cơ cấu doanh thu và khả năng sinh lời của công ty trong 9 tháng đầu năm 2025, đặt trong bối cảnh so sánh với cùng kỳ năm 2024.

Tăng Trưởng Doanh Thu và Lợi Nhuận Gộp

Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2025 của THG cho thấy một bức tranh tăng trưởng đầy ấn tượng.

• Doanh thu thuần lũy kế đạt 1.705,7 tỷ VND, tăng 36,5% so với con số 1.249,3 tỷ VND của cùng kỳ năm 2024.
• Lợi nhuận gộp lũy kế đạt 380,9 tỷ VND, tăng 34,6% so với mức 283,1 tỷ VND của 9 tháng đầu năm 2024.

Sự tăng trưởng đồng bộ và mạnh mẽ ở cả doanh thu và lợi nhuận gộp khẳng định hoạt động kinh doanh cốt lõi của THG đang được mở rộng hiệu quả, đồng thời cho thấy công ty có khả năng duy trì biên lợi nhuận ổn định ngay cả khi quy mô tăng lên.

Cơ Cấu Doanh Thu và Động Lực Tăng Trưởng

Để hiểu rõ hơn về nguồn gốc của sự tăng trưởng này, chúng ta cần phân tích cơ cấu doanh thu theo từng mảng hoạt động. Mảng Kinh doanh bất động sản và Thi công công trình xây dựng nổi lên như những động lực tăng trưởng chính, với mức tăng trưởng doanh thu lần lượt là 70,1% và 63,7%. Sự tăng trưởng vượt bậc ở mảng bất động sản và thi công xây dựng lý giải cho chiến lược gia tăng đòn bẩy tài chính của công ty, một động thái sẽ được phân tích sâu hơn trong các phần sau.

Sự bứt phá của mảng kinh doanh bất động sản và thi công xây dựng cho thấy chiến lược tập trung vào các lĩnh vực có biên lợi nhuận cao và tiềm năng lớn của THG đang phát huy hiệu quả.

Chi Phí Hoạt Động và Khả Năng Sinh Lời

Mặc dù quy mô kinh doanh mở rộng, THG vẫn kiểm soát tốt các chi phí hoạt động. Tuy nhiên, chi phí lãi vay đã tăng đáng kể từ 10,3 tỷ VND lên 19,1 tỷ VND, phản ánh việc công ty gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính để tài trợ cho các hoạt động đầu tư.

Bất chấp áp lực từ chi phí lãi vay, hiệu quả sinh lời cuối cùng vẫn rất tích cực. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đã tăng 35,7%, từ 86,1 tỷ VND trong 9 tháng 2024 lên 116,9 tỷ VND trong 9 tháng 2025. Điều này trực tiếp cải thiện giá trị tạo ra cho cổ đông, thể hiện qua Lãi suy giảm trên cổ phiếu (EPS) tăng từ 3.121 VND lên 3.530 VND.

Tóm lại, 9 tháng đầu năm 2025 là một giai đoạn kinh doanh thành công của THG, với sự tăng trưởng mạnh mẽ trên mọi phương diện. Để hiểu rõ hơn về nền tảng cho sự tăng trưởng này, phần tiếp theo sẽ phân tích sâu hơn về cấu trúc tài sản và nguồn vốn của công ty.

2.0 Phân Tích Tình Hình Tài Chính

Phân tích Bảng cân đối kế toán cung cấp một bức tranh tổng thể về sức khỏe tài chính, cơ cấu tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp tại ngày 30/09/2025. Qua đó, chúng ta có thể đánh giá khả năng tự chủ tài chính, mức độ rủi ro và chiến lược phân bổ nguồn lực của THG.

Cơ Cấu Tài Sản: Xu Hướng Đầu Tư Mở Rộng

Tổng tài sản của THG tại ngày 30/09/2025 đạt 2.336,7 tỷ VND, tăng nhẹ so với mức 2.181,7 tỷ VND vào cuối năm 2024. Tuy nhiên, sự dịch chuyển trong cơ cấu tài sản lại mang nhiều ý nghĩa quan trọng:

• Tài sản dài hạn tăng mạnh từ 627,2 tỷ VND lên 888,5 tỷ VND. Động lực chính đến từ khoản mục Chi phí xây dựng cơ bản dở dang, tăng vọt từ 270,5 tỷ VND lên 488,1 tỷ VND. Điều này là minh chứng rõ ràng cho thấy THG đang dồn nguồn lực đầu tư mạnh mẽ vào các dự án mới. Khoản mục “Chi phí xây dựng cơ bản dở dang” hiện chiếm tới 55% tổng tài sản dài hạn (488,1 tỷ / 888,5 tỷ), cho thấy mức độ tập trung nguồn lực và rủi ro của công ty vào các dự án tương lai là rất lớn.
• Tài sản ngắn hạn lại sụt giảm từ 1.554,5 tỷ VND xuống 1.448,2 tỷ VND. Nguyên nhân chủ yếu là do Tiền và các khoản tương đương tiền giảm từ 298,8 tỷ VND xuống còn 233,5 tỷ VND. Ngược lại, Các khoản phải thu ngắn hạn lại tăng từ 319,8 tỷ VND lên 353,5 tỷ VND (chủ yếu do tăng phải thu từ khách hàng và các khoản phải thu khác). Sự gia tăng các khoản phải thu là một điểm cần lưu ý, đòi hỏi công ty phải có chính sách quản lý công nợ hiệu quả để tránh rủi ro dòng tiền.

Cơ Cấu Nguồn Vốn: Tái Cấu Trúc Nợ Vay

Tổng nợ phải trả tăng từ 1.450,4 tỷ VND lên 1.555,6 tỷ VND, song hành với việc mở rộng quy mô tài sản. Điểm đáng chú ý là chiến lược tái cơ cấu nợ của công ty:

• Nợ ngắn hạn giảm từ 1.214,9 tỷ VND xuống 1.107,6 tỷ VND.
• Nợ dài hạn tăng mạnh từ 235,5 tỷ VND lên 448,0 tỷ VND.

Việc chuyển dịch từ nợ ngắn hạn sang nợ dài hạn là một chiến lược tài chính hợp lý, giúp giảm bớt áp lực thanh khoản và sử dụng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho các tài sản dài hạn (các dự án đang xây dựng).

Vốn chủ sở hữu cũng tăng trưởng tốt, từ 731,3 tỷ VND lên 781,1 tỷ VND, chủ yếu nhờ vào lợi nhuận sau thuế chưa phân phối được giữ lại, cho thấy nền tảng vốn của công ty ngày càng được củng cố.

Các Chỉ Số Tài Chính Quan Trọng

Bảng cân đối kế toán cho thấy THG đang trong một giai đoạn đầu tư mạnh mẽ và tái cấu trúc nguồn vốn một cách hợp lý. Tuy nhiên, để đánh giá khả năng tạo tiền thực tế từ các hoạt động này, chúng ta cần xem xét Báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

3.0 Phân Tích Dòng Tiền

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là một công cụ phân tích không thể thiếu, giúp bóc tách chất lượng lợi nhuận và làm rõ khả năng tạo tiền thực tế của doanh nghiệp. Nó cho thấy dòng tiền được tạo ra và sử dụng như thế nào trong ba hoạt động chính: kinh doanh, đầu tư và tài chính, vốn là yếu tố sống còn cho sự phát triển bền vững.

Dòng Tiền từ Hoạt Động Kinh Doanh (CFO)

Đây là điểm sáng nhất trong bức tranh tài chính của THG. Lũy kế 9 tháng 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt dương 129,3 tỷ VND, một sự cải thiện vượt bậc so với con số khiêm tốn dương 11,8 tỷ VND của cùng kỳ năm 2024. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của CFO cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty không chỉ tạo ra lợi nhuận trên giấy tờ mà còn tạo ra dòng tiền mặt thực tế rất dồi dào. Điều này chứng tỏ chất lượng lợi nhuận cao và sức khỏe vận hành của THG đang rất tốt.

Dòng Tiền từ Hoạt Động Đầu Tư (CFI)

Trái ngược với CFO, dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư âm rất lớn, ở mức -242,3 tỷ VND, cao hơn gấp nhiều lần so với mức âm -19,5 tỷ VND của cùng kỳ năm trước. Con số này chủ yếu đến từ khoản “Tiền chi để mua sắm, xây dựng TSCĐ và các tài sản dài hạn khác” lên tới 276,3 tỷ VND. Dòng tiền đầu tư âm lớn hoàn toàn nhất quán với sự gia tăng của khoản mục “Chi phí xây dựng cơ bản dở dang” trên Bảng cân đối kế toán, khẳng định chiến lược đang đẩy mạnh đầu tư mở rộng của công ty.

Dòng Tiền từ Hoạt Động Tài Chính (CFF)

Dòng tiền từ hoạt động tài chính đã đảo chiều, từ âm 48,4 tỷ VND trong 9 tháng 2024 sang dương 47,6 tỷ VND trong kỳ này. Sự thay đổi này đến từ việc “Tiền thu từ đi vay” (441,1 tỷ VND) đã lớn hơn đáng kể so với “Tiền chi trả nợ gốc vay” (313,8 tỷ VND). Điều này cho thấy THG đã chủ động huy động thêm vốn vay mới, chủ yếu là vay dài hạn, để bổ sung nguồn vốn cho các hoạt động đầu tư quy mô lớn.

Tổng Hợp: Chiến Lược Dùng Dòng Tiền Kinh Doanh và Nợ Vay để Tài Trợ Mở Rộng

Nhìn tổng thể, chiến lược tài chính của THG trong 9 tháng đầu năm 2025 rất rõ ràng: Công ty đang sử dụng nguồn tiền mặt dồi dào tạo ra từ hoạt động kinh doanh, kết hợp với việc huy động thêm vốn vay dài hạn, để tài trợ cho một kế hoạch đầu tư đầy tham vọng vào các dự án tương lai. Mặc dù dòng tiền ròng trong kỳ giảm, điều này hoàn toàn nằm trong tính toán chiến lược của công ty.

Để hiểu sâu hơn về tính nhất quán và cơ sở của các con số này, việc xem xét các chính sách kế toán trọng yếu là bước tiếp theo cần thiết.

4.0 Các Chính Sách Kế Toán và Thuyết Minh Quan Trọng

Việc hiểu rõ các chính sách kế toán cốt lõi là điều kiện tiên quyết để nhà phân tích có thể đánh giá chính xác chất lượng, tính bền vững của các số liệu tài chính được trình bày. Các chính sách này quy định cách thức và thời điểm công ty ghi nhận các giao dịch, có ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu, chi phí và lợi nhuận.

Ghi Nhận Doanh Thu (Mục IV.17)

Chính sách ghi nhận doanh thu là yếu tố quan trọng hàng đầu, đặc biệt với các mảng đang là động lực tăng trưởng chính của THG:

• Đối với kinh doanh bất động sản: Doanh thu được ghi nhận khi công ty đã chuyển giao phần lớn rủi ro và lợi ích gắn liền với quyền sở hữu bất động sản cho người mua. Cụ thể, các điều kiện bao gồm đã hoàn thành bàn giao, công ty không còn nắm giữ quyền quản lý, doanh thu được xác định chắc chắn và đã thu được hoặc sẽ thu được lợi ích kinh tế.
• Đối với hợp đồng xây dựng: Doanh thu được ghi nhận tương ứng với phần công việc đã hoàn thành, được xác định theo phương pháp “tỷ lệ phần trăm chi phí đã phát sinh so với tổng chi phí dự toán”.

Việc hiểu rõ các chính sách này giúp đánh giá liệu doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ của THG có bền vững hay chỉ mang tính thời điểm dựa trên tiến độ bàn giao dự án.

Hàng Tồn Kho (Mục IV.2)

THG áp dụng nguyên tắc thận trọng khi ghi nhận hàng tồn kho theo “giá thấp hơn giữa giá gốc và giá trị thuần có thể thực hiện được”. Điều này có nghĩa là công ty sẽ lập dự phòng nếu giá trị thị trường của hàng tồn kho thấp hơn giá trị sổ sách. Theo thuyết minh (Mục V.5), khoản mục “Thành phẩm bất động sản” chiếm tỷ trọng lớn trong hàng tồn kho (169,0 tỷ VND). Do đó, việc áp dụng nhất quán chính sách này và đánh giá đúng giá trị thuần có thể thực hiện được của các dự án bất động sản là cực kỳ quan trọng đối với tính chính xác của Báo cáo tài chính.

Chi Phí Đi Vay (Mục IV.9)

Chính sách này có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận báo cáo trong kỳ. Cụ thể, chi phí đi vay liên quan trực tiếp đến việc mua sắm, xây dựng tài sản dở dang sẽ được vốn hóa, tức là cộng vào giá trị của tài sản đó thay vì ghi nhận vào chi phí hoạt động tài chính. Chính sách này giải thích tại sao chi phí lãi vay trên Báo cáo kết quả kinh doanh (19,1 tỷ VND) không tăng tương ứng với quy mô nợ vay tăng lên. Một phần đáng kể của chi phí lãi vay đã được vốn hóa vào giá trị của khoản mục “Chi phí xây dựng cơ bản dở dang” đang tăng mạnh trên Bảng cân đối kế toán. Điều này có tác động kép: làm tăng giá trị tài sản trên bảng cân đối kế toán và đồng thời làm “đẹp” hơn lợi nhuận báo cáo trong kỳ. Nhà đầu tư cần nhận thức rằng chi phí này sẽ được ghi nhận dần vào kết quả kinh doanh thông qua khấu hao trong các kỳ tương lai.

Việc xem xét tổng thể các phân tích trên sẽ cho chúng ta một cái nhìn toàn diện về tình hình tài chính và triển vọng của công ty.

5.0 Tổng Kết và Triển Vọng

Báo cáo tài chính hợp nhất Quý III/2025 của THG phác họa chân dung một doanh nghiệp đang trong giai đoạn tăng trưởng và đầu tư mạnh mẽ. Các phân tích chi tiết về kết quả kinh doanh, tình hình tài chính và dòng tiền đã làm nổi bật những điểm mạnh cốt lõi cũng như các rủi ro tiềm ẩn cần được quản trị chặt chẽ.

Các Điểm Mạnh Chính

• Tăng trưởng kinh doanh ấn tượng: Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ lũy kế 9 tháng đều tăng trưởng trên 35%. Đây là một kết quả vượt trội, cho thấy hiệu quả của chiến lược kinh doanh và khả năng nắm bắt cơ hội thị trường, đặc biệt trong mảng bất động sản và xây dựng.
• Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dồi dào: Sự cải thiện ngoạn mục của CFO từ 11,8 tỷ lên 129,3 tỷ VND là minh chứng rõ nhất cho chất lượng lợi nhuận và sức khỏe tài chính vận hành vững chắc. Dòng tiền mạnh mẽ này tạo ra nền tảng vững chắc để công ty tự tin thực hiện các kế hoạch đầu tư.
• Chiến lược đầu tư mở rộng rõ ràng: Việc dòng tiền đầu tư âm lớn và giá trị xây dựng cơ bản dở dang tăng vọt thể hiện một tầm nhìn và chiến lược nhất quán. THG đang chấp nhận đầu tư lớn trong hiện tại để gặt hái thành quả trong tương lai.

Rủi Ro và Các Vấn Đề Cần Theo Dõi

• Gia tăng đòn bẩy tài chính: Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu duy trì ở mức cao (xấp xỉ 2.0 lần) và sự gia tăng của nợ vay dài hạn làm tăng rủi ro tài chính. Chi phí lãi vay trong tương lai sẽ là một gánh nặng nếu các dự án đầu tư không mang lại hiệu quả như kỳ vọng.
• Rủi ro từ các khoản phải thu: Sự gia tăng của các khoản phải thu ngắn hạn đòi hỏi công ty phải có một hệ thống quản trị công nợ hiệu quả. Nếu không thu hồi được các khoản phải thu đúng hạn, công ty có thể đối mặt với rủi ro dòng tiền và nợ xấu.
• Sự phụ thuộc vào chu kỳ ngành: Kết quả kinh doanh của THG phụ thuộc nhiều vào các mảng nhạy cảm với chu kỳ kinh tế như bất động sản và xây dựng. Một sự suy thoái của thị trường có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tốc độ tăng trưởng của công ty.

Nhận Định Tổng Quan và Triển Vọng

Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Tiền Giang đang ở trong một giai đoạn chuyển mình quan trọng, chấp nhận rủi ro tài chính cao hơn để đầu tư vào các dự án quy mô lớn. Sức khỏe tài chính vận hành hiện tại rất tốt, được thể hiện qua dòng tiền kinh doanh dồi dào. Triển vọng của THG trong 1-2 năm tới gần như phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng chuyển đổi thành công gần 488 tỷ VND chi phí xây dựng dở dang thành các tài sản hoạt động, tạo ra doanh thu và dòng tiền. Do đó, việc theo dõi tiến độ các dự án trọng điểm này là yếu tố quan trọng nhất đối với nhà đầu tư.