Luật GENIUS: Stablecoin có trở thành công cụ mua nợ Mỹ?

The Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, ban hành ngày 18 tháng 7, được kỳ vọng sẽ đưa các stablecoin neo giá đồng đô la ra khỏi vùng xám pháp lý. Đạo luật này hứa hẹn một khuôn khổ quản lý minh bạch, đặt trọng tâm vào thanh toán và bảo vệ người tiêu dùng. Tuy nhiên, một câu hỏi sâu sắc hơn đã được đặt ra: liệu Luật GENIUS và Stablecoin có vô tình biến các nhà phát hành thành động lực mua nợ công Mỹ một cách kín đáo hay không?

Quy định Stablecoin Hoa Kỳ Theo Đạo Luật GENIUS

Mục tiêu và định nghĩa

Đạo luật GENIUS định nghĩa “payment stablecoin” (stablecoin thanh toán) là các token tham chiếu fiat chủ yếu dùng cho thanh toán và quyết toán. Chỉ các nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép mới có thể phục vụ người dùng Mỹ ở quy mô lớn. Mục tiêu cốt lõi là thiết lập một khuôn khổ giám sát chặt chẽ, mang lại sự rõ ràng về pháp lý và bảo vệ người tiêu dùng cho loại hình tiền mã hóa này.

Yêu cầu về tài sản dự trữ

Theo đạo luật này, các nhà phát hành phải duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1 với một danh mục tài sản chất lượng cao, giới hạn. Các tài sản được chấp nhận bao gồm tiền xu và tiền giấy của Mỹ, số dư tại Cục Dự trữ Liên bang, tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đủ điều kiện, và các thỏa thuận repo qua đêm được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc với các ràng buộc chặt chẽ. Tất cả những tài sản này phải được giữ trong các tài khoản tách biệt. Đồng thời, các nhà phát hành cần đảm bảo khả năng quy đổi ngang giá, công bố thông tin dự trữ thường xuyên và cung cấp báo cáo tài chính được kiểm toán nếu vượt ngưỡng quy mô nhất định. Đây là những quy định then chốt nhằm tăng cường sự ổn định và an toàn cho quy định Stablecoin Hoa Kỳ.

Stablecoin: Kẻ mua nợ công thầm lặng của Hoa Kỳ?

Phân tích của Shanaka Anslem Perera

Trong khi những người ủng hộ nhấn mạnh lợi ích về thanh toán và sự đổi mới, các nhà phê bình lại đặt ra những vấn đề khác. Shanaka Anslem Perera, một nhà tư tưởng và tác giả, lập luận rằng tác động của GENIUS Act có thể biến mỗi đô la kỹ thuật số được đúc thành một giao dịch mua nợ công Mỹ đã được luật hóa. Ông nhận định, “Mỗi đô la kỹ thuật số được đúc trở thành một giao dịch mua nợ có chủ quyền của Hoa Kỳ theo luật định.” Phân tích của Perera chỉ ra rằng các nhà phát hành stablecoin sẽ trở thành “ngân hàng hẹp”, đóng vai trò kinh tế chính là chuyển nhu cầu toàn cầu về đô la kỹ thuật số thành nhu cầu có cấu trúc đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ.

Lợi ích và cơ chế hoạt động

Do các quỹ dự trữ được định hướng vào số dư ngân hàng trung ương, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và các khoản vay có bảo đảm kỳ hạn ngắn, đồng thời các nhà phát hành không được cho vay rộng rãi hay trả lãi suất cho người dùng, kết quả tự nhiên là bảng cân đối kế toán của họ sẽ đầy ắp trái phiếu kho bạc. Các công ty như Circle và Tether, tuân thủ GENIUS, sẽ trở thành kênh dẫn vốn. Người tiết kiệm ở các thị trường mới nổi tìm cách thoát khỏi lạm phát hoặc kiểm soát vốn sẽ mua đô la kỹ thuật số. Các nhà phát hành sẽ gửi những dòng tiền này vào giấy tờ ngắn hạn của Mỹ. Kết quả là Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ được hưởng lợi từ nguồn vốn rẻ hơn. Cơ chế này định hình lại mối quan hệ giữa stablecoin và nợ công Mỹ, tạo ra một động lực mới cho hệ thống tài chính.

Những thách thức và rủi ro tiềm ẩn cho tương lai tiền kỹ thuật số

Vấn đề pháp lý và thực thi

Dù được coi là một bước tiến, GENIUS vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết trong quá trình thực thi. Các nhà phân tích tại Brookings đã nêu bật một số lo ngại cho các cơ quan quản lý. Những điểm đáng lưu ý bao gồm tiền gửi ngân hàng không được bảo hiểm, vai trò của các công ty phi tài chính lớn, niêm yết công khai trong việc phát hành stablecoin, mức độ “tương đương” của quy định nước ngoài so với tiêu chuẩn của Mỹ, và khả năng công nghệ cùng quy trình của các nhà phát hành trong việc đáp ứng nghĩa vụ giám sát và tuân thủ các quy định AML/CFT (Chống rửa tiền/Chống tài trợ khủng bố). Điều này có thể ảnh hưởng đến tương lai tiền kỹ thuật số và sự ổn định của thị trường.

Nguy cơ “CBDC cửa sau” khi dòng tiền đảo chiều

Thiết kế của GENIUS, dù tạo ra một dòng tiền ổn định cho trái phiếu, cũng tiềm ẩn rủi ro “bất cân xứng khi quy đổi” trong trường hợp thị trường đi xuống. Shanaka Anslem Perera chỉ ra rằng nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã phát hiện ra rằng việc rút tiền khỏi stablecoin làm tăng lợi suất trái phiếu kho bạc gấp hai đến ba lần so với mức giảm khi có dòng tiền vào. Nếu thị trường stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la chịu một đợt suy giảm 40%, hàng trăm tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thể bị bán tháo ra thị trường chỉ trong vài tuần. Điều này có thể dẫn đến việc tái khởi động cuộc thảo luận về tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). “Một cuộc khủng hoảng stablecoin trở thành sự kiện xúc tác làm thay đổi tính toán chính trị,” ông cảnh báo. Khi đó, lập trường “không có đô la kỹ thuật số nếu không có sự cho phép của Quốc hội” của Fed sẽ đối mặt trực tiếp với nhiệm vụ ổn định tài chính của mình, có thể dẫn đến một dạng “CBDC cửa sau” mà không cần sự đồng thuận rõ ràng từ lập pháp.

Kết luận

Trên lý thuyết, Đạo luật GENIUS vẫn có thể thực hiện lời hứa của mình: tạo ra các token đô la được dự trữ đầy đủ theo tiêu chuẩn liên bang rõ ràng, thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn và một cách để tích hợp thanh toán trên chuỗi vào hệ thống đô la cốt lõi. Nếu những tham vọng của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent trở thành hiện thực, thị trường này có thể đạt tới hàng nghìn tỷ đô la và trở thành một nguồn cầu trái phiếu kho bạc lâu dài. Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc chiến lược tài khóa của Hoa Kỳ, nhu cầu toàn cầu đối với đồng đô la kỹ thuật số và chương tiếp theo của tiền tệ ngân hàng trung ương hiện đang đan xen phức tạp. GENIUS có thể là một cách thông minh để khai thác stablecoin, hoặc là bước khởi đầu cho một cuộc chơi kết thúc bằng một cuộc khủng hoảng thúc đẩy đô la kỹ thuật số và một cuộc tranh luận rõ ràng hơn về quyền kiểm soát đường ống dẫn tiền.

Câu hỏi thường gặp

• Luật GENIUS là gì?

  Luật GENIUS (The Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act), ban hành ngày 18 tháng 7, là đạo luật nhằm đưa các stablecoin neo giá đồng đô la vào một khuôn khổ quy định giám sát, đảm bảo chúng được dự trữ đầy đủ và chủ yếu sử dụng cho các hoạt động thanh toán.

• Đạo luật GENIUS yêu cầu gì đối với tài sản dự trữ của stablecoin?

  Đạo luật GENIUS yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1 với các tài sản chất lượng cao như tiền xu và tiền giấy của Mỹ, số dư tại Cục Dự trữ Liên bang, tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đủ điều kiện và repo qua đêm được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc, tất cả đều được giữ trong tài khoản tách biệt.

• Tại sao một số người cho rằng GENIUS Act biến stablecoin thành người mua nợ Mỹ?

  Shanaka Anslem Perera và các nhà phê bình khác lập luận rằng do các quy định chặt chẽ của GENIUS Act buộc các nhà phát hành stablecoin phải giữ tài sản dự trữ chủ yếu bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, điều này vô tình biến mỗi đô la kỹ thuật số được đúc thành một giao dịch mua nợ công của Hoa Kỳ. Điều này tạo ra một dòng cầu ổn định và có cấu trúc đối với nợ công Mỹ.